【研究报告内容摘要】
事件:华电国际公告《2020年第一季度报告》,2020年q1实现营收221.16亿元(同比-6.01%),实现归母净利润11.89亿元(同比+54.44%)。
电煤价格下降推动业绩增加:2020年q1实现营收221.16亿元(同比-6.01%),主要受疫情导致发电量降低。实现归母净利润11.89亿元(同比+54.44%),扣非归母净利润11.28亿元(同比+56.21%),主要系电煤价格下降所致。山西优混(q5500k)从2020年年初550.75元/吨下降至2020年q1底的538.20元/吨。2020年q1加权roe为2.13%(同比+0.61pct),经营活动现金流量净额为64.44亿元(同比+2.99%)。
新冠疫情拖累用电需求,上网电量下降:2020年q1,公司累计发电量465.53亿千瓦时(同比-10.81%),上网电量434.78亿千瓦时(同比-10.67%),主要受新冠病毒影响,服务区域用电需求减弱所致。2020年q1,公司市场化交易电量约为203亿千瓦时(交易电量比例42.7%),同比+4pct。2020年q1公司平均上网电价为412.13元/兆瓦时(含税),同比-1.18%。2020年本公司预计完成发电量2100-2200亿千瓦时左右,计划2020年资本开支约160亿元。
“基准价+浮动”机制推行将平抑火电盈利大幅波动:国家发改委发布《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》,将煤电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制,电价将反应真实发电成本,平抑火电企业盈利大幅波动。未来火电企业的定价机制、投资回报率、估值或将向“供水企业”看齐,火电板块市净率估值(0.9倍-1.1倍)存在向供水板块市净率估值(1.3倍-1.4倍)靠拢的可能性。当前华电国际市净率估值仅0.79倍,处于价值洼地。
投资建议:预计2020-2022年公司分别实现净利润34.1/43.0/49.7亿元,eps分别为0.35/0.44/0.50元,对应pe分别为10.49/8.32/7.21倍。预计2020-2022年bvps分别为4.79/5.04/5.34元,公司历史pb中枢在0.8倍-1.8倍,给予2020年底市净率0.9倍-1.00倍估值,对应2020年底股价合理区间为4.31元-4.79元,维持“推荐”评级。
风险提示:用电增长不及预期;电煤价格高企;海内外疫情失控风险。

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