【研究报告内容摘要】
业绩表现优于行业,国际化中性化效应凸显。
2019年汽车行业销量持续承压,中汽协数据显示全年乘用车销量2144.4万辆,同比下跌9.6%。公司业绩表现相对稳健,全年实现营收1440.24亿元,同比减少8.36%;归母净利润64.63亿元,同比减少19.48%;扣非归母净利润5.56亿元,同比减少11.84%。其中,q4单季度实现营收384.27亿元,同比增长0.14%;归母净利润15.36亿元,同比减少7.62%。分业务来看,内外试件板块实现收入920.02亿元,同比下降8.6%,毛利率14.65%,同比增加1.24个pct;金属成型与模具板块实现收入96.78亿元,同比减少13.68%,毛利率12.85%,同比增加0.12个pct;功能件实现营收283.43亿元,同比减少9.89%,毛利率12.57%,同比减少1.52个pct;电子电器件板块实现收入46.19亿元,同比减少2.01%,毛利率16.16%,同比减少0.78个pct;热加工件板块收入7.12亿元,同比减少9.12%,毛利率14.10%,同比增加0.51个pct。分地区看,公司全年国内实现营收1057.03亿元,同比下降10.69%;国外实现营收29.77亿元,同比下降3.03%,行业下行背景下国际化优势凸显。2019年,公司主营业务收入的43.2%来自于上汽集团以外的整车客户,较2018年提升1.6个pct,中性化方向持续推进。公司同时提出2020年经营目标,在新冠疫情对行业造成冲击背景下,力争全年实现合并营收1280亿,营业成本控制在1090亿元。
毛利率提升费用加强管控,研发投入持续加强。
公司全年毛利率14.46%,同比提升0.66个pct。公司2019年加大了核心业务包括轻量化电动化等方向的投入,研发投入占比3.66%,较2018年提升0.39个pct。公司在行业下行背景下加强投入,持续夯实技术壁垒和行业领先地位。
期间费用方面,销售费用率1.36%,同比减少0.06个pct,主要系物流费用和三包损失减少所致;管理费用率9.23%,同比增加0.77个pct,主要系折旧摊销费用上升所致;财务费用率-0.44%,同比增加0.03个pct,主要系汇兑损失增加所致。
业务结构持续优化,电动化智能化进展迅速。
公司持续调整业务结构,通过资产购买、处置及内部资源整合,实现资源优化配置。2019年公司完成对上海萨克斯动力50%股权收购并更名华域动力开展传动模块关键部件自主研发;出售上海天合安全50%股权,购买延锋百利得部分业务,安全业务布局进一步完善。另一方面,公司加速电动化、智能网联化变革,华域麦格纳上海宝山生产基地投产,大众meb平台电驱动系统产品正式下线,24ghz后向毫米波雷达实现对上汽乘用车、上汽大通等客户的稳定供货,应用于大巴的具有自动紧急刹车功能的77ghz前向毫米波雷达通过国家法规测试,成为首款通过该类测试的国产雷达产品,实现对金龙客车的批产供货,77ghz前向毫米波雷达和角雷达成功应用于上汽红岩智能重卡在洋山港5g自动驾驶项目的示范运行;延锋汽车饰件系统有限公司利用自身优势,打造以座舱域控制器为核心,包括显示屏、智能开关、hmi交互、座舱声学在内的面向未来的智能座舱整体解决方案,已完成第一代概念产品的样件开发。公司电动化智能化布局处于行业领先地位,未来有望把握行业发展趋势享有红利。
投资建议
公司零部件龙头地位稳固,电动化智能化持续推进,在行业下行背景下加大研发投入,未来有望显著受益于行业周期复苏和把握变革浪潮。预计2020-2022年公司归母净利润为59/65/70亿元,对应pe为11/10/9倍,维持“买入”评级。
风险提示
行业销量不及预期风险,新冠疫情影响加剧风险,行业刺激政策不及预期风险。

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