【研究报告内容摘要】
基于潜在预期差继续建议加大游戏板块配置力度,关注广告行业细分领域从3月以来a股游戏龙头公司核心产品排名表现和三七互娱一季度业绩预告来看,复工和开学后游戏板块整体业绩的表现或将好于市场预期,游戏板块或存在较大预期差,继续建议积极把握游戏板块或由于业绩预期修复带来的估值提升机会。另外,积极关注二季度存在边际改善可能的广告细分领域,如国内综艺广告、海外流量广告所带来的投资机会。
复工、开学后游戏流水或延续较好表现,游戏板块或存在较大预期差近期游戏板块的调整,我们判断主要原因是市场担心2020年一季度由于疫情带来的用户及时长增长在逐步复工和开学后无法持续,从而一季报或成为游戏板块全年业绩增速的高点,后续增速环比下降的压力较大;但我们通过对一些a股龙头公司的核心产品排名表现进行跟踪,如《新笑傲江湖》《完美世界》《斗罗大陆》《少年三国志2》《问道》等,发现3月以来在ios畅销榜排名稳定,流水情况或好于市场此前的预期,加上三七互娱在2019年报中给出的对2020年一季度的业绩预告好于市场预期,我们判断游戏板块后续业绩或存在较大预期差,而基于三方面因素,市场对于游戏板块二季度至全年的业绩预期或将修复:(1)复工及开学或带来游戏用户总数及时长的下降,但游戏产品的付费率普遍低于10%(重度游戏一般5-10%,轻度游戏一般更低),精品游戏的付费用户规模或不会明显下降,而基于rpg、slg等剧情类游戏的属性,arppu稳定性较强,因此头部游戏的流水持续性或好于市场预期;(2)影院、旅游景区等线下娱乐恢复的进度或明显低于市场的预期,线上娱乐对线下娱乐的替代或贯穿2020全年;(3)海外疫情的持续时间或长于市场的预期,海外游戏用户时长和流水的增长或刚刚开始,有望全年维持在高位。基于市场对于游戏板块二季度至全年的业绩预期有望修复,从而带来估值提升的机会,我们继续建议加大对游戏板块,尤其是游戏龙头的配置。继续重点推荐姚记科技,相关受益公司还包括三七互娱、完美世界、世纪华通、吉比特、游族网络、掌趣科技。
建议关注二季度存在边际改善可能的广告细分领域随着影视、综艺拍摄制作复工的推进,部分平台一季度受到影响的综艺项目有望推迟至二季度播出,相应的一季度受到影响的综艺广告收入也有望在二季度得以体现,相关受益标的包括芒果超媒;随着海外新冠肺炎疫情的蔓延,互联网用户时长有望明显增长,而流量的增长或带来流量广告收入增长超预期,相关受益标的包括旗下拥有全球头部第三方移动广告平台mintegral的汇量科技以及持续拓展出海及海外业务的蓝色光标。
风险提示:新冠疫情持续时间及对于海内外游戏流水的影响存在不确定性;全球经济增长面临的下行压力或对广告行业整体收入规模产生不利影响;线下娱乐的恢复进度存在不确定性,或对线上娱乐造成影响。

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