【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年年报,2019年实现营业收入37.57亿元,同比增长29.20%;实现归母净利润5.47亿元,同比增长61.31%;实现扣非净利润5.05亿元,同比增长55.15%;eps为0.83元/股;经营性现金流为9.36亿元,同比增长27.31%,公司资金情况良好。公司同时公布一季度业绩预告,预计公司一季度实现归母净利润0.92-1.08亿元,同比增长70-100%;扣非净利润为1.05-1.21亿元,同比增长97.41-127.31%,增速超出预期。
公司2019年增长符合预期,三大业务稳定高速增长。分业务看,临床研究业务收入4.56亿元,同比增长31.3%;cmc业务收入9.02亿元,同比增长39.6%;实验室化学业务收入23.80亿元,同比增长25.52%,公司三大业务收入增速均保持较高速发展。实验室化学业务作为公司业绩的基石,保持稳定增长。公司积极布局cmc和cro临床业务,加上实验室化学业务对cmc业务等下游业务的协同作用显现,公司cmc和cro业务处于快速成长期。同时受益于cmc业务的看能扩张和研发后端业务的拓展,这两个业务未来收入和盈利存在较大空间。分季度看,2019q4单季度营收和扣非净利润同比增长分别为29.57%和83.54%,业绩较前三季度比加速增长。盈利能力方面,公司2019毛利率为35.52%,同比增长3.03个百分点,主要得利于公司持续成长后规模效应的显现。公司三费均维持合理水平,同比增速远远小于公司收入增长,所以公司净利率维持较快增长。公司2019年净利率为14.56%,同比增长3.03个百分点,保持强劲的增长趋势,盈利能力持续增强中。
国内第二个a+h双平台cro企业。公司于2019年11月28日完成港股上市,本次募集资金主要用于对实验室化学、cmc业务的扩产、海外业务扩张等。公司在港股上市,增强了公司的融资能力,加速公司的国际化拓展,同时提升公司的国际品牌力,为业绩稳定增长打下基石。
cro行业维持高景气,公司积极布局全产业链。受到政策推动、老龄化、市场高关注度等影响,我国医药市场维持高速发展,尤其是创新药行业。同时由于近年来新药研发成本升高,研发成本上升等问题,医药研发外包市场成为最优选择,行业维持极高景气度。根据前瞻研究院数据,2013-2017年我国cro行业规模符合增长率为24.4%,2017-2022年复合增长率可达27.7%,cro行业渗透率到2022年有望达到40%以上,行业空间极大。公司为国内cro行业龙头之一,从实验室化学出发,逐渐深入覆盖cro服务,提供从小分子药物研发、cmc到药物安评、临床研究的全程一体化服务。实验室化学为公司业务的基石,让公司在化合物设计和合成、靶点选择、成药性研究等领域积累了丰富经验,并培养了强大实力的核心团队。同时为公司下游产业延伸提供了坚实的基础。随着公司客户基础、科研技术的持续提升,我们预计公司实验室服务业务将保持高速稳定的增长,增速将维持在25%左右。作为公司在cro产业链上的延伸,cmc业务和临床研究业务为近年公司主要培养的对象。目前公司cmc服务已可满足临床三期药物的工艺研发及生产需求。随着药品上市持有人制度的推广和新药研发市场持续增加的景气度,同时借助公司化学实验室带来的协同效应,公司cmc业务有望保持接近30%的增速。临床研究业务稍处于偏早期阶段,随着公司的持续投入,将保持高速增长,增速有望维持35%以上。公司三大业务将为公司在国内cro黄金赛道上持续发展提供稳定动力。
投资建议:我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为8.62亿元、12.03亿元和15.16亿元,同比增长分别为57.6%、39.6%和26%;对应eps分别为1.09元、1.51元和1.91元;对应pe分别为53.3倍、38.2倍和30.3倍。我们看好公司实验室化学和cmc业务的成长能力,给予“增持-a”评级。
风险提示:订单扩展不及预期、市场竞争加剧、行业景气度下降、新冠肺炎疫情影响cro行业发展。

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