【研究报告内容摘要】
事件:2月22日公司发布2019年业绩快报。2019年公司实现营业收入52.67亿元,同比增加23.66%;实现归母净利润3.73亿元,同比增加38.14%;其中q4营收17.74亿元,同比增加34.50%;q4归母净利润为1.35亿元,同比增加82.90%,业绩表现超市场预期。
q4收入增长环比加速,主要系新品表现亮眼及提价贡献。q4公司营收17.75亿,同比增长34.5%,其中价增8-10%,量增15%-17%,环比三季度提速(q3收入增速16.6%)。我们认为主要系:1)新品放量:公司新品表现亮眼,全年来看蛋饺、手撕红糖馒头、发糕等次新品均有50%以上增长。锁鲜装于8-9月推向市场,作为公司主推产品,锁鲜装全渠道投放,较丸之尊性价比突出,q4顺利放量。2)提价贡献:受去年以来鱼糜,鸡肉,猪肉等原材料价格持续增长的影响,公司于9月,10月,11月进行三次提价,基本覆盖所有产品,三次综合提价幅度8-10%。提价后渠道和终端接受良好,未影响动销。3)春节提前:2020年春节时间较早,经销商提前备货,部分春节销量在12月反映。
产品提价叠加费用率下降,公司q4业绩增速远高于收入。公司q4实现归母净利润1.35亿,若考虑1600万的股权激励费用,净利润约1.5亿,同比增长103%,远高于收入35%的增长。单季度净利率为8.5%,同比提升3pct。从毛利率来看,预计公司2019年毛利率同比提升,主要系1)新品表现亮眼:新品利润率通常较高,随着新品占比提升,对毛利率有提高作用。2)提价:公司q4整体提价幅度8-10%左右,得益于公司前期冻肉,转变原材料结构等前瞻性措施,预计提价在覆盖成本上涨后仍有剩余,对公司利润起到增厚作用。从费用率来看,公司全年期间费用率同比下降。随着公司四川,泰州,辽宁等工厂产能的持续提升,虽然销量增长,但是公司平均单箱运输距离下降,物流成本得到节约,整体运费增长幅度不大,促进净利率提升。广告费用方面,由于锁鲜装以及面点新品推广的需要,公司加强在消费者品牌方面的投入,例如12月赞助央视《你好生活》,预计广告费用同比有所增加。综合来看全年期间费用率同比下降。
龙头抗风险能力较强,疫情加速行业集中度提升。疫情对餐饮端影响较大,公司餐饮端占比60%-70%,受影响较大,同时c端销售显著提升,商超渠道出现断货情况。原材料方面公司于2019年四季度采购了淡水鱼浆采购全年的一半用量,原材料供应可以得到保障。目前公司积极调整渠道以及产品结构,优先生产c端产品,尽量提高面点,锁鲜装等断货较多产品产能。渠道方面,优先供应商超,商超经销商。长期来看,公司在规模效应下的成本优势,强渠道优势下持续收割小企业份额,疫情影响下,小企业平稳过度能力较差,行业有望加速洗牌,市占率向品牌企业集中。
盈利预测:受益提价以及新品放量,我们上调公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为3.73/4.07/5.55亿元(若扣除股权激励影响,归母净利润同比增长42.5%,28.5%,19.6%),对应eps分别为1.62/1.77/2.41元/股,对应2019-2021年市盈率37.8/34.6/25.3倍。上调目标价至75元,对应2020年35倍pe。
风险提示:疫情影响时间有不确定性,原材料价格上涨风险。

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