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广发证券--恩捷转债:湿法隔膜全球龙头,建议重点关注【宏观研究】

2020/2/14 0:28:28发布221次查看

【研究报告内容摘要】
报告摘要:
恩捷股份(002812.sz)本次发行恩捷转债(128095.sz)募集的资金不超过16.00亿元,主体评级和债项评级均为aa。l恩捷转债上市初期价格有望超过120元。恩捷转债的初始转股价为64.61元/股,运用2020年2月7日的正股收盘价(63.96元)推算,转换价值为98.99元。估值方面,综合考虑新能源车产业链的高景气度,以及等级和平价较为接近的存量标的估值水平,预计恩捷转债在当前平价水平下的转股溢价率为20-25%,对应转债价格为119-124元。
恩捷转债的纯债价值约为88.18元,面值对应的ytm约2.45%,有一定债底保护。附加条款方面,恩捷转债的强赎条款、下修条款和回售条款设置分别为:15/30、130%,15/30、85%和30、70%,总体符合常规。稀释率方面,恩捷转债完全转股后,对正股总股本(8.05亿股)和流通股本(5.55亿股)的稀释率分别为3.07%和4.46%,稀释率不大。
恩捷转债并未设置网下申购渠道,原股东优先配售时间和网上申购时间均为2020年2月11日(t日,下周二),其中网上申购代码为072812,原股东配售代码为082812。假设原股东优先认购比例为50-60%,那么恩捷转债留给市场的规模约为6.4-8.0亿元,参考近期新券的发行情况,假设网上申购者为140万户,全部足额申购,那么恩捷转债的中签率可能在0.046-0.057%。
总结来看,恩捷转债正股为湿法隔膜的全球龙头,行业地位高,同时转债的信用评级和规模尚可,上市价格有望达到120元以上,一级机会建议重点关注。后续机会方面,考虑到新能源车行业高景气度有望延续,在公司强大的竞争壁垒,及三元锂电池替代趋势等因素的支撑下,恩捷转债后续的二级市场机会也值得关注。
风险提示:新能源车相关政策出现超预期收紧;产品价格下降导致的盈利水平下滑。

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